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报告要点
　　去年7月以来，美国的通胀水平表现疲软，核心PCE同比持续下行，在当前的美国经济局势下，究竟是什么对美国的通胀水平产生了拖累？美国在20世纪90年代同样出现过通胀持续处于较低水平的情况，当前的低通胀与那时相比有什么区别？近来市场对于美联储的降息预期持续升温，若预期得到兑付，美联储采取的会是保险性的降息吗？
　　从分项看美国通胀：在衡量美国的通货膨胀水平时，CPI和PCE是美国主要使用的两种消费价格指标，而后者在2000年后取代CPI成为美联储关注的通货膨胀指标，两者的主要区别在于其权重的差异以及PCE更广的统计范围和对替代效应的考察。从通胀的走势来看，美国通胀水平已很长时间出现不及预期通胀水平2%的情况，去年7月以来，核心PCE同比呈现出下行趋势。我们通过对CPI的分项同比增速进行分析，我们发现住宅分项因其超四成的较高占比对于CPI的拖累较为明显，除住宅以外，另外两个对于通胀水平产生较为明显拖累的分项为交通运输和医疗保健，而由于住房指数的向下趋势、新建房屋销售数据的乏力以及汽车销量的持续下滑来看，我们认为三个细项对于通胀的拖累或仍将持续。
　　与20世纪90年代低通胀对比：从美国通胀的历史来看，1998年美国同样出现过通胀水平持续较低的情况，但与当前美国的低通胀水平情形加以对比，这两次低通胀的处境并不相同。造成20世纪90年代美国低水平通胀的主要原因是当时美国本身就处于克林顿政府打造的“新经济时代”，高新技术快速发展，美国经济处于高增速、低通胀的黄金发展时期。低水平通胀是美联储进行降息的必要条件而非充分条件，低通胀为美联储降息提供空间，但20世纪90年代美国低通胀的背景是经济快速发展，而当前美国面临的低通胀反映的是美国经济的疲弱。从美国潜在劳动力生产率来看，当前美国经济增长相较上世纪90年代缺乏动力，因此若美联储选择在此时采取降息举措，单纯的保险性降息可能并不足够，从降息持续时间上来看或将延长。
　　结论：从通胀的走势来看，美国通胀水平已很长时间出现不及预期通胀水平2%的情况，去年7月以来，核心PCE同比呈现出下行趋势。通过对CPI的分项同比增速进行分析，我们认为当前对于美国通胀水平的拖累主要来自于住宅、交通运输和医疗保健三方面，同时，来自这三个细项的拖累作用短时间内恐仍将持续。从美国通胀的历史来看，1998年美国同样出现过通胀水平持续较低的情况，但这与当前的低通胀处境并不相同。造成20世纪90年代美国低水平通胀的主要原因是高新技术快速发展，美国经济处于高增速、低通胀的黄金发展时期。低水平通胀是美联储进行降息的必要条件而非充分条件，低通胀为美联储降息提供空间，但20世纪90年代美国低通胀的背景是经济快速发展，而当前美国面临的低通胀反映的是美国经济的疲弱，从美国潜在劳动力生产率来看，当前美国经济增长相较上世纪90年代缺乏动力，因此若美联储选择在此时采取降息举措，单纯的保险性降息可能并不足够，从降息的持续时间上来看或将延长。综合来看，我们认为10年期国债收益率将逐步向下趋近3.0。
　　完善投资者保护机制
　　中国证券报：在注册制背景下，投资者保护的目标是什么？
　　吴光焰：在注册制改革背景下，价值判断交还给了市场和广大投资者。在此过程中，投资者保护工作要实现以下三个目标：一是改善监管模式，加强持续性监管，在市场化的前提下，为投资者提供良好的资本市场环境；二是加强投资者能力培育，完善投资者结构，引导投资者更好地适应和参与注册制改革过程；三是完善投资者保护的各项制度安排，投资者在遇到相关问题时，能够及时得到救济与帮助。
　　中国证券报：各家券商作为投资者参与股票交易的窗口，在注册制改革背景下，券商应如何做好投资者保护工作？
　　吴光焰：券商作为重要的金融市场主体，是连接投资者与金融市场的重要桥梁。在注册制改革背景下，保护投资者权益是券商的责任和义务。券商应从下面四方面推进并做好投资者保护工作。
　　一是修炼“内功”，完善内部投资者保护管理的各项机制安排。券商内部需要组建投资者保护的专业团队，并开展内部学习，确保业务人员能够充分认识注册制的意义和内涵，能够为投资者提供专业的解释与服务。二是深入了解客户，充分做好适当性管理。三是开展投资者教育工作，加强投资者能力培育。四是强化过程管理，将投资者保护融入业务开展的各环节中。
联系我时，请说是在枣庄便民网看到的，谢谢！